Jak investovat do cirkulárních řešení? Máme pro vás praktický návod

Investice do cirkulární ekonomiky mohou přinášet výnos, snižovat závislost firem na surovinách a zároveň prodlužovat život výrobků a materiálů. Jenže běžné finanční ukazatele často neumějí tuto hodnotu zachytit. Nový investorský průvodce CircularInvest proto ukazuje, jak se na cirkulární projekty dívat jinak. Prakticky, finančně a bez zjednodušení, které z každého recyklačního projektu automaticky dělá dobrou investici.
Cirkulární ekonomika mění způsob, jakým vzniká a zachycuje se hodnota. V lineárním modelu firma výrobek vyrobí, prodá a tím zpravidla končí její ekonomický vztah k produktu. U cirkulárního modelu může hodnota pokračovat mnohem déle. Výrobek lze opravovat, modernizovat, pronajímat, znovu prodávat, repasovat nebo jeho součásti využít v dalším výrobku. Materiál, který by v lineárním systému představoval konec životního cyklu, se tak může stát vstupem do dalšího ekonomického cyklu.
Peníze v čase: Jak se mění cash flow u cirkulárních modelů
Právě zde začíná první praktické pravidlo pro investora. Při hodnocení cirkulárního projektu je potřeba sledovat celý životní cyklus výrobku nebo materiálu, nikoli pouze okamžik prodeje. Výnos může přicházet postupně a opakovaně. Typickým příkladem je model Product as a Service, kdy zákazník nekupuje samotný výrobek, ale jeho službu. Firma si zařízení ponechává ve vlastnictví a získává pravidelné platby. Výnos je rozložený do delšího období, ale současně vzniká motivace výrobek udržovat, opravovat a využít jeho hodnotu opakovaně.
Investor by proto měl místo jednoduché otázky, kolik výrobků firma prodá, sledovat kvalitu budoucích peněžních toků. Důležitá je délka smluv, míra jejich obnovování, spolehlivost zákazníků, počet předčasně ukončených smluv a schopnost firmy udržet zákazníka. U dlouhodobých smluv s bonitními odběrateli může být pravidelný budoucí příjem velmi významnou součástí investičního případu. Průvodce doporučuje pracovat s metodami, jako je diskontovaný peněžní tok nebo čistá současná hodnota, které dokážou zachytit výnosy rozložené přes celý životní cyklus aktiva.
Past nafouknuté rozvahy a nové formy financování
Druhou věcí, kterou by měl investor prověřit, je vlastnictví majetku. U běžného obchodního modelu výrobek po prodeji opouští rozvahu výrobce. U cirkulárního modelu může zůstat jeho majetkem po mnoho let. Na první pohled tak firma potřebuje více kapitálu a její rozvaha může působit méně příznivě. Ve skutečnosti však může budovat soubor aktiv, která generují příjmy opakovaně. Smyslem hodnocení proto není pouze zjistit, jak velká je rozvaha, ale zda jsou tato aktiva skutečně využívána, udržována, smluvně zajištěna a schopna vytvářet příjem v několika cyklech.
V některých případech může být vhodnější leasing nebo samostatná struktura financování, v níž samotné aktivum vlastní financující subjekt a firma jej využívá při poskytování služby. Takový přístup může snížit počáteční kapitálovou náročnost cirkulárního podnikání a současně propojit financování s aktivy, která už skutečně generují příjem.
Účetní odpisy vs. realita: Skutečná hodnota opotřebovaného majetku
Velkou pozornost si zaslouží také způsob, jakým se počítá pokles hodnoty majetku. U běžného účetního pohledu se hodnota aktiva postupně snižuje podle předem stanoveného modelu. U cirkulárního podnikání však pravidelná údržba, opravy, výměna součástí nebo modernizace mohou jeho životnost prodlužovat a zachovávat část jeho hodnoty. Investor by proto měl sledovat skutečný technický stav, historii údržby, opravitelnost, modularitu, možnost demontáže a existenci trhu pro další využití. Stáří samo o sobě nemusí být dostatečným ukazatelem ekonomické hodnoty.
Podobně důležitá je zbytková hodnota. Výrobek nemusí být na konci prvního použití bezcenný. Jeho součásti mohou být použity znovu, výrobek lze repasovat, prodat dalšímu zákazníkovi nebo z něj získat materiál. Investor by měl proto zjišťovat, co se s aktivem stane po skončení prvního cyklu, jak snadno jej lze rozebrat, zda existuje systém zpětného odběru, kdo zajistí renovaci a zda existuje skutečný trh pro další využití. Pokud jsou tyto podmínky splněny, může mít aktivum významnou hodnotu i po skončení původního obchodního vztahu.
Propojenost jako nutnost: Proč investovat do celého řetězce
Cirkulární investování má ale ještě jednu zvláštnost. Hodnota často nevzniká uvnitř jediné firmy. Recyklátor potřebuje dostatek vstupního materiálu, výrobce potřebuje stabilní dodávky druhotných surovin, poskytovatel služby potřebuje logistiku a systém zpětného odběru a repasovaný výrobek potřebuje zákazníka. Investor by proto měl hodnotit celý řetězec. Důležité mohou být smlouvy o zpětném odběru, dlouhodobé kontrakty na dodávku materiálu, smlouvy o odběru výsledných produktů nebo spolupráce s opravárenskými a repasovacími firmami.
Právě smlouvy mohou výrazně snížit nejistotu. Dlouhodobý kontrakt na odběr recyklovaného materiálu dává investorovi lepší představu o budoucích příjmech. Dohoda o zpětném odkupu zase pomáhá určit, jakou hodnotu může mít výrobek po skončení prvního použití. Smlouva na dodávku druhotné suroviny může zase zajistit, že technologie nebude stát kvůli nedostatku vstupního materiálu. U některých projektů proto dává větší smysl financovat několik propojených článků hodnotového řetězce než posuzovat jednu firmu zcela samostatně.
Nová rizika versus odolnost vůči surovinovým krizím
Zásadní součástí investičního rozhodnutí je také riziko. Cirkulární projekt může mít nová provozní rizika, například závislost na zpětném odběru, kvalitě použitého materiálu nebo fungování systému oprav. Současně však může snižovat rizika, která jsou typická pro lineární ekonomiku. Firma závislá na dovozu primárních surovin je vystavena jejich cenám, výpadkům dodávek nebo koncentraci dodavatelů. Firma využívající druhotné suroviny, opakované použití nebo lokálnější materiálové toky může být vůči části těchto výkyvů odolnější.
Investor by proto měl při hodnocení rizika položit několik zásadních otázek. Jak velká část klíčových surovin pochází od jediného dodavatele nebo z jediné země. Jak rychle lze tento zdroj nahradit. Jak vysoká je materiálová náročnost výroby. Existuje pro výrobek funkční trh s repasovanými nebo použitými produkty. Jaké náklady může přinést budoucí regulace využívání zdrojů. A především, jak se bude ekonomika projektu vyvíjet v případě růstu cen primárních surovin nebo narušení dodavatelského řetězce.
Tím se investor dostává k důležitému rozdílu mezi cirkulárním a lineárním podnikáním. Riziko by nemělo být posuzováno pouze podle toho, zda je obchodní model nový nebo složitější. Stejně důležité je zjistit, jaké riziko obsahuje alternativa založená na vysoké spotřebě primárních zdrojů. Cirkularita může část tohoto rizika snižovat prostřednictvím delší životnosti výrobků, menší závislosti na primárních surovinách, diverzifikovaných příjmů nebo stabilnějších smluvních vztahů.
Kvantifikace reálného dopadu aneb Jak odhalit zelené příběhy
Pak přichází otázka, která je pro odpovědné investování stále důležitější. Jak velký skutečný dopad investice přinese. Samotné označení projektu za cirkulární ještě žádný konkrétní environmentální přínos nezaručuje. Recyklace může například vytvořit druhotnou surovinu, ale její přínos závisí na kvalitě výsledného materiálu, energetické náročnosti procesu a především na tom, zda skutečně nahradí primární surovinu. Podobně výrobek s delší životností přinese větší efekt tehdy, pokud skutečně oddálí nákup nového výrobku.
Dobré investiční hodnocení proto začíná u přesného tvrzení, kterého chce projekt dosáhnout. Může jít o prodloužení životnosti výrobků, snížení spotřeby primárních materiálů, zvýšení podílu druhotných surovin, omezení množství odpadu, vyšší využití výrobků nebo snížení emisí. Teprve potom má smysl vybírat ukazatele, které tento výsledek skutečně dokážou změřit. Mezi relevantní údaje mohou patřit životnost a opravitelnost výrobků, míra jejich využití, podíl recyklovaných nebo znovu použitých vstupů, počet oprav, míra zpětného odběru, výtěžnost recyklace nebo množství odpadu odkloněného od odstranění.
U širších environmentálních dopadů je vhodné sledovat také ušetřené emise, spotřebu vody, využití půdy, omezení těžby primárních surovin nebo závislost na kritických surovinách. Pokud je třeba porovnat několik materiálů nebo výrobních postupů, může být vhodným nástrojem posouzení životního cyklu. To je důležité zejména proto, že cirkulární řešení může přinést jeden přínos a současně vytvořit jiný environmentální problém.
A nakonec přichází nejdůležitější kontrola. Investor musí vědět, oproti čemu vlastně přínos počítá. Pokud firma tvrdí, že díky repasování zabrání výrobě nového výrobku, musí být jasné, zda by zákazník nový výrobek skutečně koupil. Pokud recyklátor tvrdí, že nahrazuje primární surovinu, musí být doloženo, že jeho materiál má dostatečnou kvalitu a skutečně se v praxi používá jako náhrada. U opakovaně použitelného obalu zase rozhoduje počet skutečných cyklů, ztráty, doprava, mytí a druh obalu, který nahrazuje.
Právě důvěryhodná základna pro srovnání odděluje kvalitní cirkulární investici od pouhého zeleného příběhu. Investor by měl znát výchozí stav, časový horizont, srovnávaný výrobek nebo proces, předpokládanou míru skutečné náhrady a energetické i dopravní náklady. Současně je potřeba posoudit, zda by deklarovaný přínos vznikl i bez dané investice, například proto, že už jej vyžaduje legislativa nebo se stal běžnou praxí v daném odvětví.
Potenciál trhu a přehlížené investiční příležitosti
Zajímavé je, že podle průvodce má cirkulární investování stále značný prostor k růstu. V letech 2018 až 2023 činily komerční investice do podniků spojených s cirkulární ekonomikou v průměru přibližně 27 miliard dolarů ročně, což představovalo jen 2 % sledovaných investic. Kapitál se navíc soustředil především do zavedenějších oblastí, například oprav automobilů, trhu s použitou elektronikou nebo využití biologického odpadu. Do designu a výroby, tedy do oblastí s výrazným potenciálem ovlivnit podobu výrobků a materiálových toků, směřovalo jen 4,7 % financování.
Praktický návod pro investora tak může být překvapivě jednoduchý. Nejprve zjistit, kde a jak projekt zachovává hodnotu. Potom spočítat, jak tato hodnota vytváří příjmy během celého životního cyklu. Následně prověřit vlastnictví aktiv, jejich skutečnou zbytkovou hodnotu a způsob financování. Současně posoudit závislost na surovinách, dodavatelích, logistice a dalších článcích řetězce. Poté přesně definovat očekávaný environmentální nebo společenský výsledek a porovnat jej s věrohodnou lineární alternativou.
A nakonec nastavit měření tak, aby bylo možné zjistit, zda se původní investiční předpoklady skutečně naplňují. Tento přístup odpovídá logice průvodce CircularInvest, který staví hodnocení cirkulárních investic na třech propojených pilířích hodnoty, rizika a dopadu.
Stabilní pravidla jako základ pro návratnost kapitálu
Pro investory je přitom v cirkulární ekonomice stejně důležité jako samotný obchodní model také prostředí, ve kterém má dlouhodobě fungovat. Zásadním předpokladem je stabilní a předvídatelná legislativa, která umožňuje firmám i investorům plánovat v horizontu několika let a správně vyhodnocovat návratnost vloženého kapitálu. Cirkulární projekty často vyžadují vyšší počáteční investice, budování nových dodavatelských řetězců nebo změnu způsobu využívání výrobků a materiálů.
Pokud se přitom pravidla zásadně a nepředvídatelně mění, roste investiční riziko a kapitál může mířit jinam. Jasná pravidla pro nakládání s odpady, využívání druhotných surovin, ekodesign, odpovědnost výrobců nebo podmínky pro opětovné použití proto nejsou pouze otázkou regulace. Vytvářejí také rámec, podle kterého lze posoudit budoucí příjmy, náklady a návratnost cirkulární investice.
Investorské desatero pro cirkulární ekonomiku:
1. Hledejte skutečnou cirkularitu
Ověřte, kde přesně projekt zachovává hodnotu výrobků, materiálů nebo surovin a zda nejde jen o marketingové označení.2. Počítejte celý životní cyklus
Sledujte, jak vzniká hodnota před výrobou, během používání i po skončení prvního životního cyklu výrobku nebo materiálu.3. Zkoumejte skutečný obchodní model
Zjistěte, odkud přicházejí příjmy, jak pravidelné jsou a zda může firma získávat výnosy opakovaně například prostřednictvím oprav, pronájmu, repasování nebo opětovného prodeje.4. Prověřte hodnotu aktiv v čase
Výrobek nemusí být po prvním použití bezcenný. Zajímejte se o jeho opravitelnost, životnost, možnost modernizace, repasování, dalšího prodeje nebo využití jeho součástí.5. Podívejte se na celý hodnotový řetězec
Prověřte dodavatele vstupních materiálů, zpětný odběr, logistiku, zpracování i odběratele výsledných produktů. Cirkulární model funguje tak dobře, jak fungují jeho propojené části.6. Hledejte smluvně zajištěné příjmy
Dlouhodobé smlouvy na dodávky materiálu, zpětný odběr nebo prodej výsledných produktů mohou výrazně zvýšit předvídatelnost budoucích příjmů.7. Počítejte také materiálová rizika
Zjišťujte, na jakých primárních surovinách je firma závislá, odkud pocházejí a jak snadno je může nahradit. Cirkulární řešení může tuto závislost významně snížit.8. Měřte skutečný dopad
Nestačí vědět, že projekt recykluje, opravuje nebo znovu používá. Zjistěte, kolik primárních surovin skutečně nahradí, kolik výrobků prodlouží jejich životnost a jaký environmentální přínos tím vzniká.9. Porovnávejte s reálnou alternativou
Každý deklarovaný přínos má smysl posuzovat vůči tomu, co by se stalo bez investice. Rozhodující může být například to, zda recyklovaný materiál skutečně nahrazuje primární surovinu nebo zda opakované použití skutečně nahrazuje výrobu nového výrobku.10. Prověřte legislativu a její předvídatelnost
Cirkulární investice často mají dlouhou návratnost. Proto sledujte nejen současná pravidla, ale také jejich předvídatelnost a dlouhodobý vývoj. Stabilní a srozumitelná legislativa je jedním ze základních předpokladů, aby firmy i investoři dokázali správně vyhodnotit budoucí náklady, příjmy a rizika.
Dokument ke stažení:
Circular Economy Financing: an Investor Guide



























